一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4062.98點(diǎn)，漲幅為0.32%，今年漲幅2.37%；深成指收于14187.80點(diǎn)，漲幅為1.05%，今年漲幅4.90%；滬深300收于4658.33點(diǎn)，漲幅為0.45%，今年漲幅0.61%；創(chuàng)業(yè)板收于3346.37點(diǎn)，漲幅為2.02%，今年漲幅4.47%。兩市成交20460.64億元，較前一日交易量減少7.33%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.34%，中證500上漲1.00%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2026/3/18
31個(gè)申萬一級行業(yè)中有19個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、計(jì)算機(jī)、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.23%、2.46%、2.41%，食品飲料、房地產(chǎn)、石油石化表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.91%、-1.05%、-1.47%。滬市有1430只個(gè)數(shù)上漲，占比61.99%，深市有2002只個(gè)數(shù)上漲，占比69.44%。非ST個(gè)股中，64只個(gè)股漲停，8只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.04個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.63%，標(biāo)普500下跌1.36%；道瓊斯歐洲50下跌1.06%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.61%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.87%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2026/3/18
三、新聞
韓國出手整治"雙重上市"，股指飆升5%實(shí)現(xiàn)三連漲
韓國政府宣布，將原則上禁止上市公司將旗下子公司分拆再度上市，這一直指"韓國折價(jià)"結(jié)構(gòu)性根源的治理改革舉措，迅速引發(fā)資本市場強(qiáng)烈反應(yīng)，基準(zhǔn)股指連續(xù)三日走高，單日漲幅一度飆升逾5%。
韓國金融服務(wù)委員會主席李億遠(yuǎn)（Lee Eog-weon）周三在首爾的投資者大會上正式宣布上述措施，表示政府將"建立完善標(biāo)準(zhǔn)，確保母子公司同時(shí)上市不損害普通股東的權(quán)利與利益"，并"原則上通過嚴(yán)格審查禁止重復(fù)上市"。
消息公布后，韓國綜合股價(jià)指數(shù)（Kospi）盤中漲幅一度超過5%；Kospi 200期貨同步大漲逾5%，觸發(fā)程序化交易熔斷機(jī)制。
三星電子股東大會同日亦為市場情緒添柴——這家芯片巨頭對人工智能需求給出樂觀展望，三星電子與SK海力士漲幅均超7%。CJ集團(tuán)和SK株式會社等控股公司股價(jià)也大幅攀升，早在本周初已因相關(guān)政策消息經(jīng)本地媒體曝光而率先走強(qiáng)。
此次政策出臺，是韓國總統(tǒng)李在明推動資本市場治理現(xiàn)代化、持續(xù)壓縮"韓國折價(jià)"系統(tǒng)工程的最新一步。"雙重上市"長期被視為壓制控股公司估值、導(dǎo)致韓國股市慢性低估的結(jié)構(gòu)性頑疾，禁令落地提振投資者信心，但市場也在評估改革能否真正轉(zhuǎn)化為股東回報(bào)的切實(shí)提升。
所謂"雙重上市"，是指已上市的母公司將旗下優(yōu)質(zhì)子公司拆分并另行公開上市。這一做法被認(rèn)為對持股公司股價(jià)形成系統(tǒng)性稀釋，并被視為韓國股市長期折價(jià)的結(jié)構(gòu)性根源。
李億遠(yuǎn)表示，將通過嚴(yán)格審查原則上禁止重復(fù)上市，以保護(hù)普通股東權(quán)益。據(jù)彭博報(bào)道，此次新規(guī)料將波及SK、HD現(xiàn)代及韓華集團(tuán)等主要財(cái)閥旗下關(guān)聯(lián)公司的IPO計(jì)劃。
Fibonacci資產(chǎn)管理全球首席執(zhí)行官鄭仁允指出，財(cái)閥集團(tuán)長期反復(fù)將最優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)部門分拆上市，"造成股權(quán)稀釋，并阻礙存續(xù)公司價(jià)值的提升"。他認(rèn)為，隨著新規(guī)收緊關(guān)聯(lián)公司上市，未來被獨(dú)立拆分上市的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)單元將大幅減少，大型財(cái)閥依賴關(guān)聯(lián)公司IPO融資的慣常路徑料將受阻。
LG新能源2022年的IPO是常被援引的典型案例。LG化學(xué)在電動車熱潮頂峰之際將這一高成長電池業(yè)務(wù)拆分上市，隨后母公司股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)下挫約9%，并陷入長期低迷。
韓國折價(jià)：估值洼地依然深厚
盡管Kospi自2025年初已累計(jì)上漲逾121%，市值增加約1.7萬億美元，但"韓國折價(jià)"問題依然突出。
Kospi當(dāng)前市凈率約為1.7倍，雖較不足1倍的歷史低位大幅回升，仍低于日本東證指數(shù)的1.9倍和中國滬深300的1.8倍。
盈利層面的對比更為鮮明。據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，Kospi成分股未來12個(gè)月盈利預(yù)計(jì)將翻番以上，遠(yuǎn)高于東證成分股的12%，顯示當(dāng)前估值相對基本面仍具吸引力。
執(zhí)政的共同民主黨領(lǐng)袖鄭青來上周表示，韓國市凈率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體約3倍的平均水平，并呼吁從"韓國折價(jià)"走向"韓國溢價(jià)"。摩根大通對Kospi的目標(biāo)位設(shè)定為7500點(diǎn)，較當(dāng)前水平意味著逾41%的上行空間，但分析師表示，前提是公司治理改革須取得進(jìn)一步實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
改革落地：政策宣示與股東回報(bào)之間仍有距離
盡管"雙重上市"禁令提振市場情緒，多名投資人提醒，政策能否真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)基本面的切實(shí)改善仍有待驗(yàn)證。
FTSE羅素全球投資研究主管Indrani De指出，財(cái)閥是韓國企業(yè)的主導(dǎo)特征，由此導(dǎo)致復(fù)雜的交叉持股結(jié)構(gòu)、對少數(shù)股東保護(hù)不足以及股息收益率偏低等積弊。她表示，投資者希望看到的是"政策變化切實(shí)轉(zhuǎn)化為股本回報(bào)率（ROE）的提升"，而非僅停留于政策宣示層面。
Federated Hermes投資組合經(jīng)理Jonathan Pines則認(rèn)為，繼承稅法的修訂至關(guān)重要。
在現(xiàn)行制度下，控股股東存在容忍乃至主動壓低股價(jià)以應(yīng)對財(cái)富傳承的內(nèi)在動機(jī)。
他表示，"如果一項(xiàng)要求以凈資產(chǎn)而非市值為基礎(chǔ)征收遺產(chǎn)稅的法案獲得通過，將從根本上消除維持低股價(jià)的動機(jī)"，一旦政府相關(guān)改革措施最終落實(shí)，"韓國折價(jià)"或有望被徹底消除。
First Eagle Investments投資組合經(jīng)理Christian Heck認(rèn)為，盡管韓國正推進(jìn)與日本類似的改革舉措，其估值仍有向日本靠攏的"正常化空間"，顯示改革紅利尚未充分釋放。
點(diǎn)評：這項(xiàng)政策精準(zhǔn)打擊了財(cái)閥通過分拆優(yōu)質(zhì)子公司上市、犧牲母公司股東利益的核心痼疾，切中“韓國折價(jià)”的要害。市場以單日逾5%的暴漲回應(yīng)，既是投資者對治理改革投下的信心票，也反映了對財(cái)閥體系深層變革的迫切期待。禁令切斷了股權(quán)稀釋的鏈條，倒逼企業(yè)將利潤回饋母公司股東。若能嚴(yán)格落地，并配合后續(xù)如遺產(chǎn)稅改革等配套措施，韓國股市有望從根本上重塑估值邏輯，真正從“折價(jià)”走向“溢價(jià)”。
2、市場暫緩財(cái)政憂慮，日本超長期國債繼續(xù)反彈
有AI行業(yè)年度風(fēng)向標(biāo)之稱的英偉達(dá)GTC大會，今年3月16日至19日在美國加利福尼亞州圣何塞舉行。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日上午11點(diǎn)，也就是北京時(shí)間3月17日凌晨2點(diǎn)，英偉達(dá)CEO黃仁勛在圣何塞SAP中心發(fā)表了超過兩小時(shí)的主題演講。
黃仁勛在演講中預(yù)測，到2027年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)需求將達(dá)到1萬億美元。他還說，實(shí)際需求可能會比1萬億美元高得多，英偉達(dá)的產(chǎn)品甚至?xí)┎粦?yīng)求。這個(gè)數(shù)字發(fā)布后，英偉達(dá)美股股價(jià)瞬時(shí)跳漲超過4%。但幾個(gè)小時(shí)后A股開盤，算力產(chǎn)業(yè)鏈股票集體下跌，天孚通信（300394.SZ）收盤跌幅超10%，長光華芯（688048.SH）收盤跌幅亦達(dá)9.72%，多數(shù)龍頭股回吐了近5日漲幅。
一邊是萬億美元預(yù)期，一邊是產(chǎn)業(yè)鏈股票大跌，落差來自時(shí)間尺度。黃仁勛講的是未來的需求預(yù)期，而他預(yù)告的下一代Feynman芯片架構(gòu)要到2028年才上市。另外，萬聯(lián)證券在3月16日發(fā)布的研報(bào)中指出，A股電子板塊截至3月15日的平均市盈率約為82倍，市場或在擔(dān)心“高處不勝寒”。
但黃仁勛的這場演講值得仔細(xì)看的地方不在于萬億美元這個(gè)數(shù)字本身，而在于他用兩個(gè)小時(shí)講了一套新的商業(yè)邏輯：數(shù)據(jù)中心正在從訓(xùn)練模型的地方，變成生產(chǎn)Token的工廠。
過去兩年，Token的消耗量發(fā)生了幾次量級上的跳躍。
黃仁勛在演講中把這件事追溯到了三個(gè)節(jié)點(diǎn)：2022年底ChatGPT上線，AI學(xué)會了生成內(nèi)容，開始大量消耗Token；ChatGPT o1模型出現(xiàn)后，AI學(xué)會了推理和反思，為了思考，它要在內(nèi)部生成大量Token給自己看；Claude Code（Anthropic公司開發(fā)的AI編程工具）發(fā)布后，AI能讀取文件、編寫代碼、編譯測試，每完成一個(gè)任務(wù)消耗的Token比簡單對話多出好幾個(gè)數(shù)量級。黃仁勛提到，英偉達(dá)所有的軟件工程師都在用AI輔助編程。
AI的工作分兩個(gè)階段：訓(xùn)練是讓模型變聰明的過程，需要花一次大錢把模型練出來；推理是模型干活的過程，每天都在發(fā)生，需求也越來越大。過去全球買GPU（圖形處理器，目前AI計(jì)算的核心硬件）主要是為了訓(xùn)練，現(xiàn)在重心已經(jīng)在向推理轉(zhuǎn)移。
黃仁勛說，推理服務(wù)商的業(yè)務(wù)規(guī)模過去一年增長了100倍。IDC中國分析師杜昀龍也告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，目前國內(nèi)推理服務(wù)器不論增速還是占比均已超過訓(xùn)練，從服務(wù)器出貨金額來看，推理占比已接近60%。
黃仁勛在演講中給出了他認(rèn)為未來會出現(xiàn)的五檔價(jià)格：免費(fèi)層，Token產(chǎn)出量大但響應(yīng)速度慢；中等層，每百萬Token約3美元；高級層，每百萬Token約6美元；高速層，每百萬Token約45美元；頂級層，每百萬Token約150美元。模型越大、上下文越長、響應(yīng)速度越快，Token就越貴。
他以頂級層舉了個(gè)例子：一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)每天用5000萬Token，按每百萬Token150美元來算也就只有7500美元，對企業(yè)來說不算什么。上下文窗口從32K個(gè)Token拉到400K個(gè)Token之后，AI能一次性讀完一整份合同或一整個(gè)代碼庫，價(jià)格對應(yīng)的是此前做不了的事情。
黃仁勛說，每一座數(shù)據(jù)中心都受電力限制，一座1GW（吉瓦，一種電力計(jì)量單位）的數(shù)據(jù)中心永遠(yuǎn)不會變成2GW，這是電力和土地決定的。在固定功率下，誰消耗每瓦電力能產(chǎn)出的Token最多，誰的生產(chǎn)成本就最低。也就是說，同樣耗一度電，誰能生產(chǎn)更多Token，誰就能賺得更多。
他在演講時(shí)展示了一組數(shù)字：同一個(gè)1GW數(shù)據(jù)中心，假設(shè)把算力分配給不同價(jià)格層級，使用英偉達(dá)當(dāng)前的Blackwell架構(gòu)年?duì)I收約300億美元，換成新一代Vera Rubin約1500億美元，再加上Groq LPU推理加速器約3000億美元。同一座數(shù)據(jù)中心，換一套設(shè)備，營收可以相差10倍。英偉達(dá)2026財(cái)年全年?duì)I收2159億美元，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了其中的1937億美元。
按黃仁勛的邏輯，客戶現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中心還沒有被充分利用，換上新一代設(shè)備，同樣的電力條件下收入可以翻好幾倍。萬億美元預(yù)期就是這么來的，不是芯片漲價(jià)，是同樣的電力能生產(chǎn)出更多、更貴的Token。
黃仁勛的這套Token經(jīng)濟(jì)學(xué)對應(yīng)的硬件，是GTC上正式發(fā)布的Vera Rubin平臺。
黃仁勛在演講中說，過去談Hopper架構(gòu)的時(shí)候他會舉起一塊芯片，但Vera Rubin不是一塊芯片的事，它是一整個(gè)系統(tǒng)。這套系統(tǒng)做到了百分之百的液冷，安裝時(shí)間從過去的兩天壓縮到了兩個(gè)小時(shí)。
Vera Rubin由七款芯片組成。核心機(jī)架NVL72集成72顆Rubin GPU和36顆Vera CPU，通過NVLink 6（英偉達(dá)自研的芯片間高速互連技術(shù)）相連。與上一代Blackwell相比，每瓦推理吞吐量最高提升10倍，單Token成本降至十分之一。
英偉達(dá)同時(shí)發(fā)布了全新88核Vera CPU，為AI智能體場景下的工具調(diào)用和數(shù)據(jù)處理做了專門優(yōu)化。
黃仁勛在演講中稱，微軟CEO納德拉已向他確認(rèn)，首批Vera Rubin機(jī)架已在Azure（微軟的云計(jì)算平臺）上運(yùn)行。
但Vera Rubin有一個(gè)短板，黃仁勛在演講時(shí)說，當(dāng)每個(gè)用戶每秒需要生成超過400個(gè)Token時(shí)，NVL72的帶寬就不夠用了。補(bǔ)上這個(gè)缺口的，是Groq這家成立于2016年的美國AI加速芯片公司。英偉達(dá)此前收購了Groq的技術(shù)授權(quán)和核心團(tuán)隊(duì)。
Groq的LPU（語言處理單元）和GPU是完全不同的兩種芯片。GPU內(nèi)存大、算力強(qiáng)，單顆Rubin GPU有288GB內(nèi)存，適合處理復(fù)雜計(jì)算。LPU內(nèi)存小但讀寫速度極快，單顆只有500MB存儲，裝不下大模型的完整參數(shù)，但生成Token的速度和延遲遠(yuǎn)優(yōu)于GPU。
英偉達(dá)通過一套叫Dynamo的推理調(diào)度軟件，把推理過程拆成了兩步：需要大量算力和內(nèi)存的上下文理解交給Vera Rubin處理，對延遲敏感的Token生成交給Groq LPU。兩者通過以太網(wǎng)高速連接協(xié)同工作，延遲減少約一半。
黃仁勛管這種方式叫解耦推理（即把推理過程拆分給不同芯片處理），核心想法是承認(rèn)高吞吐和低延遲天然矛盾，不如讓兩種芯片各干各擅長的事。
今年也是CUDA（英偉達(dá)開發(fā)的GPU通用計(jì)算平臺，被視為英偉達(dá)軟件生態(tài)的基石）誕生20周年。據(jù)黃仁勛在演講中介紹，英偉達(dá)目前60%的業(yè)務(wù)來自全球前五大云服務(wù)商，另外40%分布在主權(quán)AI、企業(yè)、工業(yè)、機(jī)器人等各個(gè)領(lǐng)域。
在本次GTC大會上，英偉達(dá)還宣布了與Uber、比亞迪、吉利、現(xiàn)代、日產(chǎn)、五十鈴在自動駕駛領(lǐng)域的合作。受此消息推動，港股汽車板塊17日集體走強(qiáng)，吉利汽車（00175.HK）盤中一度漲超5%，最終收漲4.55%。
點(diǎn)評：黃仁勛在GTC大會上描繪的“萬億美元Token工廠”新敘事，實(shí)則是英偉達(dá)試圖從賣“鏟”人向制定“標(biāo)準(zhǔn)”的范式躍遷。他將AI發(fā)展從訓(xùn)練算力競賽，推向推理效率的“Token經(jīng)濟(jì)學(xué)”，本質(zhì)是定義了以英偉達(dá)架構(gòu)為圓心的價(jià)值分配體系。這種敘事對A股產(chǎn)生了一種撕裂效應(yīng)：黃仁勛講的是未來三年基于新架構(gòu)的增量市場，而國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈仍停留在當(dāng)下基于Blackwell的硬件配套。當(dāng)市場意識到萬億美元預(yù)期對應(yīng)的是Vera Rubin帶來的十倍效率躍遷，而國內(nèi)供應(yīng)鏈暫時(shí)難以切入這一新體系時(shí)，情緒落差便導(dǎo)致了資金出逃。GTC正成為一塊試金石，檢驗(yàn)誰是真正的核心伙伴，誰又將被擋在迭代的圍墻之外。
